凤凰体育,凤凰体育直播,凤凰体育APP《周期与财富》 （美）彼得·奥本海默 著 王德伦 王欢 译 中国人民大学出版社 2025年6月出版 在与人类相关的诸多系统中，无论是社会形态、流行时尚，还是经济与金融市场，周期与趋势的存在及其解释，都已有了悠久的历史。其中，金融市场的长期结构性变化，因其创造和吞噬财富的巨大力量，成为专业学者和从业人员不断求索的课题。尽管不同时代的经济、政治和政策环境往往大相径庭，但是金融市场周期却随时间推移反复重现。 金融周期的发展和变化不仅关乎金融史的演进，也与普罗大众的财富机遇息息相关。是什么因素驱动了金融周期的形成？如何判断拐点？如何分析技术进步给传统周期带来的变化？作为拥有近40年宏观研究经验的资深分析师，彼得·奥本海默在《周期与财富》这本书中，以宏观的历史视野，系统梳理了二战以来的多轮金融周期，从GDP增长、利率、通货膨胀等多个维度，深入分析了周期背后的驱动因素及其对资本市场的深远影响。 轮回之魅：金融市场的超级周期 作者指出，金融市场周期的形成和变化，既与经济发展的主要趋势密不可分，也与历史、文化、政治等因素紧密相关。社会公平性、国际协作水平、地缘政治格局、人口变迁和科技创新等，共同对金融市场的周期演化产生复杂影响。但是，若以长期视角，从繁复因素中抽离而观，便可发现，周期的形态始终在不断重复。 这种重复性在股票市场中表现得尤为典型。其长期演变趋势，就是在绝望、希望、增长、乐观四个阶段中，不断循环往复。 作者对这四个阶段进行了系统归纳：在绝望阶段，股价从最高点下跌到谷底，投资回报越来越差。然而，与股市的“绝望”相比，此时企业利润往往尚未下降，经济通常还没有陷入衰退中。这一阶段平均持续时长为14个月，市盈率年化跌幅超过30%。 在希望阶段，企业利润几乎没有增长，但股市却先行触底回升。投资者基于将来会变好的预期推高估值，点燃了“希望”。这一阶段平均持续约10个月，却通常是四个阶段中投资回报率最高的时期，平均年化涨幅超过了60%。 在增长阶段，现实情况赶上市场预期，企业利润增长快于市盈率上升的速度。但与其“增长”之名相比，投资回报却在四个阶段中排名第二低。该阶段平均持续时间最长，达到45个月，市盈率年化跌幅约10%。 在乐观阶段，投资者们往往越来越自信，甚至有些自满，企业估值不断攀升并超过了利润增长，这也为下一轮市场的自我纠正埋下伏笔。这一阶段平均持续21个月，年化回报率约30%，在四个阶段中排名第二。 如何判断从熊市转向牛市的关键时点？作者指出，核心在于估值水平、经济增长与利率走势三者形成的组合信号。书中援引历史经验表明：当市场估值处于长期均值以下，且ISM制造业采购经理指数低于50时，往往预示着未来6个月内，股市出现好转的概率明显上升。此外，通胀回落与利率趋势走低，也对股市的复苏也起到积极作用。 金融市场周期还会受到人类行为习惯的影响。凯恩斯认为，金融市场波动是一种群体心理的外在表现，而非仅仅由基本面决定。行为金融学和市场心理学，也在一定程度上解释了金融市场存在周期性的原因。正如我们所见，大部分企业部门的利润增长发生在增长阶段，但投资回报主要产生于希望阶段和乐观阶段。这种基本面与市场表现之间的错位，与群体“追涨杀跌”、羊群效应等不无关系。而投资者情绪的提前反应与后续惯性，最终导致资产价格偏离内在价值，也为下一轮调整埋下伏笔。 历史之鉴：二战后的超级周期 金融周期并非孤立演进的线性过程，而是一场由繁荣与调整交织而成的螺旋式上升。作者在书中系统梳理了二战以来西方主要经济体经历的三轮典型牛市超级周期。 1949年至1968年：二战后的繁荣期。国际货币基金组织、世界银行、布雷顿森林体系的设立，以及关税及贸易总协定的谈判，促进了全球贸易的兴盛。得益于马歇尔计划及各国刺激经济的政策、低而稳定的实际利率、电话等技术的发展，生产效率快速提高。与此同时，发达国家婴儿潮进一步提振了社会总需求和乐观情绪，经济增长强劲。在这轮超级周期中，标普500指数的实际回报率达到1100%，年化收益率高达14%。 1982年至2000年：金融市场高回报和低波动的“现代周期”。作者冠之以“现代”之名，是因为此轮周期与之前的大多数传统周期不同，包括通胀、利率、GDP和失业率在内的多个关键宏观经济变量的波动性显著减少；税收改革等强力的经济刺激政策，加速了全球经济增长。在这一周期中，美股创造了超过1300%的实际总回报率，年化回报率达到16%。 2009年至2020年：后金融危机周期。经济复苏相对较弱，股市的表现很大程度上是由于异常激进的量化宽松政策。缓慢的经济增长和创历史新低的利率水平，使企业收入性和成长性变得相对稀缺，由高科技主导的“新经济”中的成长股跑赢价值股，美股跑赢世界其他地区的股市。然而，这种复苏也加剧了财富分化，并使得市场对政策依赖日益加深。 这些牛市周期虽背景各异，却都有相似点：如周期初始时的低估值、低收益率、不断下降的资金成本、强劲的经济增长和监管改革、技术变革、全球化等。而夹在牛市之间的“肥而平”周期，则各有各的泡沫和寂寞。比如，在1968年至1982年的滞胀时期，高利率与低增长、高失业率与经济发展停滞，带动了全球股市的下跌。2000年至2009年，则先后经历了科技股泡沫破灭与国际金融危机。金融衍生品的创新，让许多机构和个人经历了从加杠杆高歌猛进，到资产价格的过程。辩证来看，每一次的“肥而平”周期，在结束前一周期的结构性牛市的同时，又以低估值为下一轮牛市种下了一颗希望的种子。 时间来到2020年，新冠肺炎疫情的全球爆发导致全球经济活动突然停摆，各国股市在数周内暴跌，创下了自二战以来最快的熊市纪录。然而，在各国央行迅速祭出无限量宽松政策后，市场又以惊人速度反弹，也拉开了被作者称为“后现代周期”的序幕。 新生之机：后现代周期 “后现代周期”呈现出一种独特的混合特征。作者认为，它既展现出了古典周期（20世纪80年代之前的周期）的一些特点，比如更高的通胀水平、更积极的政府支出，也保留了现代周期的低经济增长、低利率等特征。不仅如此，在一些全新领域，如碳减排、人工智能的爆发式发展等，正在同时催生新的机遇和挑战。 总体而言，进入后现代周期，全球利率和通胀水平从创纪录的历史低位逐步回升，由于人口增长率的降低和生产效率的下降，经济增长趋势放缓，企业的整体收入和盈利增长状况普遍下滑。全球经济贸易也发生了重大变化，不断增大的ESG压力、对碳减排的关注和地缘政治的考量，推动了国际贸易向更加区域化和本地化转变。 同时，劳动力成本和大宗商品价格升高、政府监管趋强、资本性支出和基础设施支出增加，以及许多发达经济体还面临人口老龄化的长期挑战，进一步加剧经济运行复杂性。这些趋势具有双面效应：一方面，贸易、人口、能源结构的变化，以及人工智能技术的快速发展，可能对部分企业和岗位构成冲击；另一方面，它们也带来全新的市场空间与商业机遇，为创新型企业提供广阔的发展舞台。 在后现代周期中，技术进步依然是推动整体经济和股市发展的关键力量，并且有望随着网络效应的强化和技术应用效率的提高，产生越来越大的影响。在一次次技术革命中，紧随技术突破之后，常常是投机狂热和泡沫破灭。然而，穿越金融市场周期之后，新技术往往会重新回到人们视野。同时，围绕产品和服务的二次创新，也常常创造新的需求和就业机会。作者指出，自20世纪80年代软件革命以来，科技行业在美股总市值中一直稳定占据领先地位，仅在国际金融危机前被金融业短暂超越过，今后仍很可能继续保持其全球市值最大行业的领先地位。 与此同时，作者观察到，过去十年或更长时间内，轻资产行业的股票表现明显优于传统的资本密集型行业。但这样的投资格局正在发生变化。相关机构预测，未来国防支出、基础设施投资、与绿色相关的开支、政府主导的政策性支出以及大宗商品领域的投入均将上升。比如，全球基础设施投资需求预计到2040年达到94万亿美元。 除了国防、基建等领域，“旧经济”板块还有一股独特的力量：在科技迅猛发展的时代，人们对更简单的、前互联网时期怀旧生活的向往日益增强。那些能够帮助消费者继续享受过去熟悉的“舒适感”的企业，如二手服饰平台、黑胶唱片销售商、共享单车服务商等，也可能会迎来繁荣发展机遇。 以史为鉴，可以窥见未来周期之兴替。通过跟随作者深入认识和探索金融周期的演变规律，读者不仅能够获得对当下格局的深刻洞察，更能为应对未来的结构性变化做好准确。历史不会简单重复，但总有着相似的韵脚。真正的智慧，不在于预测拐点，而在于理解周期背后的驱动力，在动荡中识别希望的萌芽，在繁荣时警惕乐观的泡沫。唯有如此，方能在财富的潮汐涨落之间，把握属于自己的节奏与机遇。

　　在与人类相关的诸多系统中，无论是社会形态、流行时尚，还是经济与金融市场，周期与趋势的存在及其解释，都已有了悠久的历史。其中，金融市场的长期结构性变化，因其创造和吞噬财富的巨大力量，成为专业学者和从业人员不断求索的课题。尽管不同时代的经济、政治和政策环境往往大相径庭，但是金融市场周期却随时间推移反复重现。

　　金融周期的发展和变化不仅关乎金融史的演进，也与普罗大众的财富机遇息息相关。是什么因素驱动了金融周期的形成？如何判断拐点？如何分析技术进步给传统周期带来的变化？作为拥有近40年宏观研究经验的资深分析师，彼得·奥本海默在《周期与财富》这本书中，以宏观的历史视野，系统梳理了二战以来的多轮金融周期，从GDP增长、利率、通货膨胀等多个维度，深入分析了周期背后的驱动因素及其对资本市场的深远影响。

　　作者指出，金融市场周期的形成和变化，既与经济发展的主要趋势密不可分，也与历史、文化、政治等因素紧密相关。社会公平性、国际协作水平、地缘政治格局、人口变迁和科技创新等，共同对金融市场的周期演化产生复杂影响。但是，若以长期视角，从繁复因素中抽离而观，便可发现，周期的形态始终在不断重复。

　　这种重复性在股票市场中表现得尤为典型。其长期演变趋势，就是在绝望、希望、增长、乐观四个阶段中，不断循环往复。

　　作者对这四个阶段进行了系统归纳：在绝望阶段，股价从最高点下跌到谷底，投资回报越来越差。然而，与股市的“绝望”相比，此时企业利润往往尚未下降，经济通常还没有陷入衰退中。这一阶段平均持续时长为14个月，市盈率年化跌幅超过30%。

　　在希望阶段，企业利润几乎没有增长，但股市却先行触底回升。投资者基于将来会变好的预期推高估值，点燃了“希望”。这一阶段平均持续约10个月，却通常是四个阶段中投资回报率最高的时期，平均年化涨幅超过了60%。

　　在增长阶段，现实情况赶上市场预期，企业利润增长快于市盈率上升的速度。但与其“增长”之名相比，投资回报却在四个阶段中排名第二低。该阶段平均持续时间最长，达到45个月，市盈率年化跌幅约10%。

　　在乐观阶段，投资者们往往越来越自信，甚至有些自满，企业估值不断攀升并超过了利润增长，这也为下一轮市场的自我纠正埋下伏笔。这一阶段平均持续21个月，年化回报率约30%，在四个阶段中排名第二。

　　如何判断从熊市转向牛市的关键时点？作者指出，核心在于估值水平、经济增长与利率走势三者形成的组合信号。书中援引历史经验表明：当市场估值处于长期均值以下，且ISM制造业采购经理指数低于50时，往往预示着未来6个月内，股市出现好转的概率明显上升。此外，通胀回落与利率趋势走低，也对股市的复苏也起到积极作用。

　　金融市场周期还会受到人类行为习惯的影响。凯恩斯认为，金融市场波动是一种群体心理的外在表现，而非仅仅由基本面决定。行为金融学和市场心理学，也在一定程度上解释了金融市场存在周期性的原因。正如我们所见，大部分企业部门的利润增长发生在增长阶段，但投资回报主要产生于希望阶段和乐观阶段。这种基本面与市场表现之间的错位，与群体“追涨杀跌”、羊群效应等不无关系。而投资者情绪的提前反应与后续惯性，最终导致资产价格偏离内在价值，也为下一轮调整埋下伏笔。

　　金融周期并非孤立演进的线性过程，而是一场由繁荣与调整交织而成的螺旋式上升。作者在书中系统梳理了二战以来西方主要经济体经历的三轮典型牛市超级周期。

　　1949年至1968年：二战后的繁荣期。国际货币基金组织、世界银行、布雷顿森林体系的设立，以及关税及贸易总协定的谈判，促进了全球贸易的兴盛。得益于马歇尔计划及各国刺激经济的政策、低而稳定的实际利率、电话等技术的发展，生产效率快速提高。与此同时，发达国家婴儿潮进一步提振了社会总需求和乐观情绪，经济增长强劲。在这轮超级周期中，标普500指数的实际回报率达到1100%，年化收益率高达14%。

　　1982年至2000年：金融市场高回报和低波动的“现代周期”。作者冠之以“现代”之名，是因为此轮周期与之前的大多数传统周期不同，包括通胀、利率、GDP和失业率在内的多个关键宏观经济变量的波动性显著减少；税收改革等强力的经济刺激政策，加速了全球经济增长。在这一周期中，美股创造了超过1300%的实际总回报率，年化回报率达到16%。

　　2009年至2020年：后金融危机周期。经济复苏相对较弱，股市的表现很大程度上是由于异常激进的量化宽松政策。缓慢的经济增长和创历史新低的利率水平，使企业收入性和成长性变得相对稀缺，由高科技主导的“新经济”中的成长股跑赢价值股，美股跑赢世界其他地区的股市。然而，这种复苏也加剧了财富分化，并使得市场对政策依赖日益加深。

　　这些牛市周期虽背景各异，却都有相似点：如周期初始时的低估值、低收益率、不断下降的资金成本、强劲的经济增长和监管改革、技术变革、全球化等。而夹在牛市之间的“肥而平”周期，则各有各的泡沫和寂寞。比如，在1968年至1982年的滞胀时期，高利率与低增长、高失业率与经济发展停滞，带动了全球股市的下跌。2000年至2009年，则先后经历了科技股泡沫破灭与国际金融危机。金融衍生品的创新，让许多机构和个人经历了从加杠杆高歌猛进，到资产价格的过程。辩证来看，每一次的“肥而平”周期，在结束前一周期的结构性牛市的同时，又以低估值为下一轮牛市种下了一颗希望的种子。

　　时间来到2020年，新冠肺炎疫情的全球爆发导致全球经济活动突然停摆，各国股市在数周内暴跌，创下了自二战以来最快的熊市纪录。然而，在各国央行迅速祭出无限量宽松政策后，市场又以惊人速度反弹，也拉开了被作者称为“后现代周期”的序幕。

　　“后现代周期”呈现出一种独特的混合特征。作者认为，它既展现出了古典周期（20世纪80年代之前的周期）的一些特点，比如更高的通胀水平、更积极的政府支出，也保留了现代周期的低经济增长、低利率等特征。不仅如此，在一些全新领域，如碳减排、人工智能的爆发式发展等，正在同时催生新的机遇和挑战。

　　总体而言，进入后现代周期，全球利率和通胀水平从创纪录的历史低位逐步回升，由于人口增长率的降低和生产效率的下降，经济增长趋势放缓，企业的整体收入和盈利增长状况普遍下滑。全球经济贸易也发生了重大变化，不断增大的ESG压力、对碳减排的关注和地缘政治的考量，推动了国际贸易向更加区域化和本地化转变。

　　同时，劳动力成本和大宗商品价格升高、政府监管趋强、资本性支出和基础设施支出增加，以及许多发达经济体还面临人口老龄化的长期挑战，进一步加剧经济运行复杂性。这些趋势具有双面效应：一方面，贸易、人口、能源结构的变化，以及人工智能技术的快速发展，可能对部分企业和岗位构成冲击；另一方面，它们也带来全新的市场空间与商业机遇，为创新型企业提供广阔的发展舞台。

　　在后现代周期中，技术进步依然是推动整体经济和股市发展的关键力量，并且有望随着网络效应的强化和技术应用效率的提高，产生越来越大的影响。在一次次技术革命中，紧随技术突破之后，常常是投机狂热和泡沫破灭。然而，穿越金融市场周期之后，新技术往往会重新回到人们视野。同时，围绕产品和服务的二次创新，也常常创造新的需求和就业机会。作者指出，自20世纪80年代软件革命以来，科技行业在美股总市值中一直稳定占据领先地位，仅在国际金融危机前被金融业短暂超越过，今后仍很可能继续保持其全球市值最大行业的领先地位。

　　与此同时，作者观察到，过去十年或更长时间内，轻资产行业的股票表现明显优于传统的资本密集型行业。但这样的投资格局正在发生变化。相关机构预测，未来国防支出、基础设施投资、与绿色相关的开支、政府主导的政策性支出以及大宗商品领域的投入均将上升。比如，全球基础设施投资需求预计到2040年达到94万亿美元。

　　除了国防、基建等领域，“旧经济”板块还有一股独特的力量：在科技迅猛发展的时代，人们对更简单的、前互联网时期怀旧生活的向往日益增强。那些能够帮助消费者继续享受过去熟悉的“舒适感”的企业，如二手服饰平台、黑胶唱片销售商、共享单车服务商等，也可能会迎来繁荣发展机遇。

　　以史为鉴，可以窥见未来周期之兴替。通过跟随作者深入认识和探索金融周期的演变规律，读者不仅能够获得对当下格局的深刻洞察，更能为应对未来的结构性变化做好准确。历史不会简单重复，但总有着相似的韵脚。真正的智慧，不在于预测拐点，而在于理解周期背后的驱动力，在动荡中识别希望的萌芽，在繁荣时警惕乐观的泡沫。唯有如此，方能在财富的潮汐涨落之间，把握属于自己的节奏与机遇。返回搜狐，查看更多