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　　在一级市场深度调整、退出周期拉长的背景下，创投行业的考核逻辑也在发生变化。

　　近期，国家发展改革委等部门提出，国家创业投资引导基金建立符合创投市场规律的考核体系，把重点放在整体效益和投后赋能上，“不以单个项目成败论英雄”。这一表述成为政府投资基金核心评价体系的又一次校准。

　　考核口径的变化并非单点调整。从相关制度安排和实践进展来看，围绕整体效益和投后赋能，政策层面、机构层面以及地方探索之间，正在逐步形成更为清晰的关联。

　　一方面，创投市场运行环境变化、项目周期拉长，单一项目或短期结果无法客观体现机构的长期能力；另一方面，创投机构在地方产业发展中的参与度还在加深，其价值也要在后续的产业培育和发展周期中逐渐显现。

　　与此同时，单一项目或单一年度的盈亏易放大偶然性，难以反映管理人在完整周期内的判断能力和资源配置水平。在实践中，这类考核方式也可能导致投资行为趋于短期化，与早期投资“容错—试错—迭代”的内在逻辑并不完全匹配。

　　正是在这一现实背景下，国家创业投资引导基金提出在管理环节兼顾“放得活”“管得好”。

　　一方面，针对种子期、初创期项目存活率不高的特点，建立符合创投市场规律的考核体系，把重点放在整体效益和投后赋能上，“不以单个项目成败论英雄”。另一方面，针对早期项目风险高的特点，建立“线上监测网+线下观察员”的管理模式，通过一体化、穿透式的合规监管，实现对风险的早识别、早预警、早发现、早处置。

　　从制度设计来看，这一调整并非弱化监管要求，而是在高不确定性的早期投资领域，对评价尺度进行重新校准：在结果端适度松绑的同时，将风险管理前移到过程和能力层面。考核的重心，开始从某一个项目赚了还是赔了，转向机构是否具备长期可持续地创造价值的能力。

　　地方层面的制度安排也在呼应这一变化。上海市人民政府办公厅印发的《上海市政府投资基金管理办法（试行）》明确提出，遵循基金投资运作规律，优化免责认定标准和流程，不将单一项目或单一年度盈亏作为考核依据。

　　事实上，考核逻辑的变化，并非只来自制度层面。产业环境和资本结构的深层变化，也在重塑创投机构的角色定位。

　　有一级市场科技投资人指出，我国已进入一个“立体纵深”的发展阶段：成熟产业、成长产业、新兴产业以及前沿技术并存，应用场景不断扩展又反过来推动技术进步。在这一过程中，资本不再只是“跟随技术”，而是被要求更深度地参与产业演进。

　　随着国资在一级市场资金结构中的比重上升，创新资本不仅被要求追求财务回报，也被赋予服务国家战略、产业升级和安全发展的功能。

　　这意味着，创投基金管理人不仅要做创新资本的配置者，还需要具备持续价值协作和陪伴企业成长的能力。资本角色的变化，也在客观上推动创投机构重新审视自身能力结构。

　　中信金石董事、总经理常军胜在2025年9月的一次演讲中指出，一级市场正在从单纯追求财务回报的“套利思维”，转向深度融入产业升级的“赋能思维”。

　　这一变化体现为投资逻辑从以IPO退出为核心的套利模式，逐步转向围绕企业成长的全周期价值创造。在他看来，投资周期拉长，使机构需要在投后阶段为企业提供更多支持，包括资源导入、战略规划、市场开拓以及组织行业交流等。“为企业做投后赋能，其实就是提高我们自身的投资收益。”

　　当项目周期延长、单点回报不确定性上升，越来越多创投机构通过加大为被投企业赋能来提高整体成功概率。

　　在早期硬科技投资领域，这一变化尤为明显。中科创星创始合伙人李浩早在数年前即提出，未来投后赋能将占据投资机构，尤其是早期投资机构50%以上的实力，并逐步成为差异化竞争的重要来源。

　　在他看来，投后并非投资行为的附属环节，而是决定机构长期能力的重要组成部分。围绕这一判断，中科创星搭建了“研究机构+早期投资+创业平台+投后服务”的全链条孵化生态，其生态赋能逻辑可总结为“找人、找钱、找应用方向”。

　　自2015年起，中科创星发起“硬科技冠军企业创业营”，为创业者提供跨区域、全链条的赋能支持。针对科学家型创业者“技术强、经营弱”的共性特点，该项目重点助力硬科技创业者构建市场化运营思维，并在创业精神、企业战略、研发管理、组织人才、融资服务、产业对接等方面提供培训与支持。

　　随着赋能实践的持续推进，冠军营已以常态化机制运行十年，并将相关实践不断沉淀为可复制的组织能力，成为中科创星全周期孵化与投资生态的重要组成部分。在这一过程中，投后赋能不再只是“增值服务”，而逐渐成为机构自身能力结构的一部分。随着政策层面更为强调整体效益和投后赋能，这类秉持长期主义的投入，有望在制度层面得到更明确的认可。

　　基金绩效考核逻辑与创投机构能力结构的变化，也可以在地方产业创新生态培育层面找到具体落点。

　　在持续推进科技园区等产业载体建设的同时，地方政府更加重视与投资机构、专业技术服务机构等的合作，引入具备产业理解和投后服务能力的市场化力量。相较于单纯提供空间和政策，这类合作更强调在企业筛选、成果转化和持续培育环节中的分工协同。

　　2025年12月27日，中科创星·硬科技冠军企业创业营第十期上海站活动在松江举办。活动期间，来自全国各地的硬科技创业者集中走进G60曲率引擎硬科技先导科技园展示中心，了解当地在光电芯片、人工智能、生物医药、新材料等领域的产业基础和应用场景。

　　作为长三角G60科创走廊策源地和上海（长三角）国际科创中心建设的重要承载区，松江近年来持续推进科技创新与产业创新的深度融合。

　　从近期相关建设进展和实践来看，一方面，当地加快大学城科创源建设，完善成果转化、概念验证和中试平台；另一方面，通过引入包括投资机构在内的各类主体建设载体，逐步形成多类型、多层次的孵化服务体系。

　　地方政府关注的已不只是单个项目是否落地，而是企业能否在本地完成验证、转化和成长，进而形成创新型产业集群。在这一进程中，创投机构凭借产业洞察、项目筛选和投后赋能，逐步成为区域创新体系中的重要组成部分。

　　从“不以单个项目成败论英雄”，到强调整体效益和投后赋能，创投考核逻辑的变化正在为长期资本、耐心资本建立新的评价锚点。

　　政策层面为早期投资留出必要的试错空间，机构层面通过体系化赋能夯实内功，地方层面则在寻找合作构建产业生态的长期合作伙伴。三方合力形成的协同关系，使创投机构的运营能力建设从“可选项”转变为“必答题”。

　　考核逻辑的调整并非降低对回报的要求，而是以更符合创投市场规律的方式，识别和支持具有丰富投资经验和运营能力的管理机构。对于正在迈入新周期的创投行业而言，这种变化正在成为影响其长期发展的重要变量。

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